投资人怎么把一家公司研究透[摘要]

WangFuqiang

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• 质地
  • 天花板
  • 商业模式
  • 企业的核心竞争力
  • 经济护城河
• 估值
  • 市值与企业价值
    • 估值方法
• 安全边际
  • 市场利率

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质地

天花板

1. 已经饱和的，看其垄断地位

   • 那些在行业萧条期末期依然有健康现金流的企业，在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具投资价值。

2. 产业升级，创造新需求(APPL， TSLA)
3. 天花板尚不明确

商业模式

商业模式是指企业提供哪些产品或者服务，通过什么途径/手段向谁收取费用来获取商业利润。

商业模式的checklist

1. 是不是个好生意？
   • 随着销售量的扩大，边际成本会不会下降？
   • 从生产到消费终端，有多少中间环节？ 哪些是可以削减的？
2. 这样的生意可以持续多久？
3. 如何阻止其它进入者？（即护城河是什么？）

这三个问题分别对应： 商业模式， 核心竞争力， 商业壁垒

其实有些时候， 速度+时间，可以是最大的商业壁垒！

尽可能投资那些商业模式一句话就可以说清楚的企业。

商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链位置， 比如

• 是处在产业链上游，中游，还是下游？
• 整个产业链中有哪些不同的商业模式？
• 关键差别是什么？
• 哪些是最有定价权的企业？
• 为什么？
• 企业和客户是否有很强的粘性？ （优先选择离用户近，有很强粘性的企业）

企业的核心竞争力

股东结构， 领军人物，研发， 技术， 专业性， 业务管理模式， 信息技术应用， 财务策略， 发展历史等等

1. 专一性（即聚焦）
2. 创新能力
3. 管理者优势（“投资要投人”）

经济护城河

1. 回报率
2. 转化成本（用户从一个产品转为使用另一产品的差值， 较高转化成本形成排他性）
3. 网络效应
4. 成本和边际成本
5. 品牌效应

上游客户的应付款和下游客户的预收款相当于一笔无息贷款， 使用别人的钱赚钱的能力体验了企业的资金运作能力。

经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。

估值

企业的商业模式决定了其估值模式：

1. 重资产型企业（如传统制造业）， 以净资产固执为主， 盈利估值方式为辅；
2. 轻资产型企业（如服务业）， 以盈利估值方式为主， 净资产估值为辅；
3. 互联网企业 ，以用户数， 点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主；
4. 新兴行业和高科技企业与互联网类似，考虑市场份额和市销率；

市值与企业价值

市值＝股价*总股数， 市值被看作市场投资者对企业价值的认可， 侧重于相对的量级而非绝对值的高低。市值的价值在于量级比较，而非绝对值。

估值方法

1. 市值/净资产(P/B)， 市净率（比较中有意义，绝对值没意义）
2. 市值/净利润(P/E)， 市盈率（比较中有意义， 绝对值无意义）
3. 市值/销售额(P/S)， 市销率

安全边际

市场利率

利率水平提现市场融资成本，我国利率是双轨制，官方利率无法有效反应市场真实的融资成本，民间利率则基本上反应真实的融资成本和资金需求关系。

一年期存款利率， SHIBOR等反应了市场上的资金安全边际。

买入价格决定收益率！买入价格越低，未来收益率则越高。

分档进出原则！ 可以是等量，也可以是金字塔买入， 倒金字塔型分档卖出。

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